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谷物市场高库存 大行情难现江湖



    作者:贤人米业网 发布时间:2012/6/20               浏览人数:4897


    在连续六年左右时间的大牛市周期后,玉米市场发生重大结构性调整,供应体系发生较大变革,而消费增速也达到转折点。自此,国内三大谷物品种均进入到去库存化周期,市场难现大行情。
  
  稻谷和小麦为国家重点保护的口粮品种,也是强托市品种。在持续的托市收购下,国家掌握了巨大的库存。同时,随着人口增速的放缓和居民食品消费结构的调整,稻米和面粉为代表的口粮性消费逐渐停滞不前,造成供大于求局面连年发生。
  
  稻谷中粳稻问题最为突出。在国家连年托市带动下,粳稻价格居高,种植收益远高于旱田,在东北产区,地方政府也强力推动,水田种植面积连年扩大。加上水稻自身旱涝保收,连续多年的丰产使国内供应持续放大。不过虽然供大于求,在政策价支撑下,粳稻价格脱离了供需关系,在高位窄幅波动,贸易商缺乏贸易机会。同时,国家在产区高价收购,在销区低价拍卖,进一步压缩了产销区正常价差。
  
  与粳稻相比,南方籼稻市场相对活跃。面积难以增加,反而让步于城市化和交通建设。单产相对东北粳稻不稳定,易受旱涝和病虫害影响。另外,价格偏低的品种下游非口粮性消费比重逐步扩大。目前,国家最低收购价稻谷库存基本售尽,社会库存也相对紧张,在高政策支撑下,籼稻行情相对看好,但在替代效应拖累下同样难以出现过大行情。
  
  国内小麦库存为所有品种之最,高库存和强政策调控也造成小麦在2011/12年度的长期低波动率,但这个高库存品种正在发生潜移默化的调整。今年上半年,新湖期货先后两次奔赴华北小麦主产区进行实地考察。从供应上看,今年小麦减产幅度可能高于预期,南部主产区在赤霉病和吸浆虫病等灾害影响下普遍减产20-30%。而华北中北部产区也没有预期的好,主要是授粉期和灌浆期出现不利天气,虽然该区域仍然不失为丰年,但相比较而言去年普遍为罕有的高产年,今年新麦同比或有5-10%的降幅。另外,小麦对玉米、稻谷比价跌至历史低位,造成饲用小麦数量大幅增加,引领下游波动率的变换。不过,中短期小麦仍难有大行情。对于普麦来说,虽然产量和社会库存下降,但国家仍有5000万吨以上的库存,且政策尚有可能继续抛储稳定市场。而一旦大涨,对玉米失去比价优势后,小麦下游消费也将重归寂寥。优麦压力最大,去年陈麦尚有大量库存,今年种植比例大幅提高,主产区大部分未受灾,供应明显增加。而同时面粉厂利润偏差,去年囤积优麦的主体普遍亏损,下游消费难以启动。而仓单成本偏低,更是给套保商逢涨沽空的保障。
  
  玉米供需结构变化巨大,行业或进入整体洗牌的小波动率市场。供应上,从我们东北春播考察的情况看,今年玉米面积继续大增,如果风调雨顺,有望从面积上再获千万吨增产动力。进口力度不断加大,民间饲料企业与中储粮均不断向国家申请扩大配额,增加进口。而且国际市场玉米供应大幅增加,阿根廷、乌克兰、巴西等主产国与中国玉米贸易可能性不断加大。预计年度内国内玉米进口量有望达到700-1000万吨,并连年增长。另外,小麦替代玉米数量快速膨胀,预计2011/12年度饲用小麦消费量达3000万吨左右,较上年翻倍,相当于玉米增产1500万吨左右。非国内玉米产量外供应因素已占供应总量的20%多,且成本低廉。国有库存借机也从历史低点实现翻倍增加,国家扶持中储粮通过进口来扩充储备的态度也非常明显,未来国家将有更多实力调控市场,而下半年也进入抛储时间窗口,其中也包括大量抛售进口玉米的可能性。
  
  消费上看,深加工消费结束了高增长时代,今年基本实现全面产能过剩,很可能将从明年进入停滞期。而饲料消费在小麦替代冲击下已经大幅萎缩,这一点从南方饲料企业的采购量以及5月份以来南方港口的玉米出货量很容易看出。新湖期货在南方及华北考察中了解到,目前饲料企业普遍用小麦替代玉米比例达到30-50%,个别大企业达到70%以上。预计2013年国内养殖存量继续保持增长,但增速将大幅缩减至2%左右水平,而2014年将进入萎缩年。玉米消费高速增长拉动牛市行情的时代业已告一段落。取而代之的很有可能是连续两三年的小波动率年,具体变量主要依赖小麦政策,进口动态以及国内外天气。如果不出现强烈的利多事件,玉米市场将淘汰一大批传统贸易商。
  
  策略上,谷物在高库存状态下适宜作为对冲做空的品种,尤其玉米远月和强麦近月压力尤大。其中,玉米九一价差我们的目标放在150元左右,9月不适宜投机做空,但在2430以上适合现货商套保。1月及5月持震荡沽空思路。强麦在高供应高持仓高仓单压力下难有大作为,以逢急速反弹后沽空操作为主。普麦看好长期牛市,不宜急涨,期货上因缺乏流动性不易操作,1301合约在2200以下考虑逢低买入机会。早籼稻需要等待新粮上市后寻找逢低买入机会。


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